荷兰国际集团：日元汇率干预，最大变数在于美国财政部是否联手参与

本周，国际油价高企、日本央行加息态度迟疑，加之美联储议息会议略偏鹰派，多重因素推动美元兑日元汇率突破160关口。日本财务大臣已放出风声，外汇市场干预行动或将很快落地。但分析指出，除非美国财政部参与联合干预，否则日本单独入市干预，很难让美元兑日元汇率长期走低。



在当前市场环境下，日本央行即便出手汇市干预，充其量也只能将美元兑日元汇率压制在162至165区间；而最大变数在于，美国财政部是否会联手参与干预。

时机临近，或将果断出手

美元兑日元在亚洲交易时段一度冲高至160.70，受日本财务大臣片山皋月表态影响，欧洲交易时段汇率应声大幅回落。片山皋月直言：眼下已临近对外汇市场采取果断举措的时机，市场普遍解读为日本汇市干预已箭在弦上。

片山皋月还特意提及，即便适逢假期也会紧盯市场动向，直白警示欧洲投资者切勿在五一长假期间做空日元。日本央行历来有在市场节假日出手干预汇市的先例。

市场对此高度警惕，原因在于日本央行每次抛售美元、护盘日元时，往往会大手笔入场。上一次日本央行于2024年出手干预美元兑日元，单日抛售规模就达到约350亿美元。当年夏季的干预行动最终总规模接近1000亿美元，且成效显著。彼时投资者普遍重仓做空日元，日本监管机构也精准预判美联储当年会开启降息周期，而美联储确实在9月如期降息。

汇市干预想要见效，必须与货币政策走向保持一致。而当前局面与2024年截然不同：投机者做空日元的仓位远不及当年；受今年能源价格冲击影响，全球各大央行政策陷入两难，美联储后续利率路径的不确定性也大幅上升。

单边还是联合干预，决定最终效果


(美元/日元日图 来源：易汇通)

我们的基准判断是：当前环境下，日本央行单独开展汇市干预，仅能对美元兑日元162–165区间形成顶部压制，无法扭转日元贬值大趋势。

一方面国际油价居高不下，日本实际利率维持深度负值区间，另一方面市场对美元避险及配置需求旺盛，仅凭日本一己之力，难以推动美元兑日元汇率持续下行。

而局势的最大变数，在于美国财政部是否入局参与联合干预。今年1月末曾出现罕见动向：纽约周五尾盘交易时段，美联储突然问询美元兑日元报价，而询价历来被视作汇市干预的前兆。美联储事后确认，此举是受美国财政部委托操作，但美国财政部随后表态并未实际抛售外汇。

可以确定的是，美日联合抛售美元、干预汇率的影响力，会远大于日本单独行动。一旦联手，既代表美方认可日元遭遇不合理贬值，也意味着美国官方或已认定美元汇率存在过度走强的问题，这与斯蒂芬·米兰在海湖庄园报告中提出的部分观点或形成呼应。

同时需要厘清：此次若美方干预，主体是美国财政部而非美联储。美联储干预汇市通常出于系统性风险考量，比如外汇市场无序波动加剧金融市场动荡，而当前市场并不存在这类情况。

值得一提的是，美国财政部去年10月就曾下场干预汇市，买入阿根廷比索。同期美国财政部还通过汇率稳定基金向阿根廷提供200亿美元美元互换额度，阿根廷当年10月动用25亿美元额度，并于12月全额偿还。

由此可见，若由美国财政部而非美联储出手干预，更多是美方主动的外汇政策布局，而非被动应对市场波动。

核心结论

本周末日本释放汇市干预信号，已推动美元兑日元短期走弱。若日本正式入市干预，规模大概率不小，极端情况下可能短暂把汇率打压至近两个月震荡区间下沿157.50。

但如果只是日本单边干预、且国际油价维持高位，在日元基本面持续偏弱的背景下，美元兑日元很快会回升至161–162区间。

倘若美国财政部参与联合干预，美元整体政策格局或将迎来深层调整，美元兑日元有望下探至155附近，且后续长时间维持弱势走势。