沃什时代市场押注降息转为押注加息，短债窗口或已打开

随着凯文·沃什即将执掌美联储，债券投资者普遍认为，他将延续前任官员的行事风格，优先履行美联储抑制通胀的核心职能，而非顺从特朗普降息的诉求。市场交易员目前定价预判，美联储在12月前加息已成定局。



这一市场风向与三个月前截然不同：彼时投资者还押注美联储会开启多轮降息。当前美国经济韧性较强、能源成本居高不下，叠加人工智能领域的投资热潮，市场担忧通胀会长时间高于2%的政策目标，倒逼美联储将利率上调至风险区间。上周五，两年期美国国债收益率攀升，创下十余年来新高。

自特朗普上台执政后，贸易保护主义政策以及针对竞争对手国家的各类博弈举措，再度推升市场再通胀预期。本周一，一艘满载伊拉克原油、驶往中国的超级油轮驶出波斯湾，越过美国划定的封锁线进入阿拉伯海。此事让市场对霍尔木兹海峡短期内恢复全面通航抱有期待，但美伊双方均表态，短期内局势难以取得实质性突破。伊朗外交部发言人表示，双方并未谈及特朗普最为关注的核相关议题。

数据显示：截至5月20日的一周内，全球债券基金净流入218.9亿美元，债券买入热潮已连续持续七周。

债券市场潜藏下行风险

受能源价格暴涨影响，个人消费支出物价指数或将快速逼近4%，市场愈发担忧通胀压力将蔓延至全行业。4月核心个人消费支出物价指数大概率同步走高，创下2023年末以来的最高增速。

密歇根大学消费者调查数据指出，5月美国消费者信心指数跌至历史新低；与此同时，民众对未来一年的通胀预期从上月的4.7%，升至4.8%。

经济层面分化特征显著：本月美国制造业活动景气度创下四年新高，对冲了服务业增速放缓带来的负面影响。除此之外，全美企业综合采购成本大幅飙升，预示后续通胀压力仍将持续。标普全球市场情报首席经济学家克里斯·威廉姆森分析称：“今年第二季度，美国年化GDP增速大概率难以突破1%。”

截至5月22日，安硕3-7年期美国国债交易型开放式指数基金，较2月末创下的历史峰值下跌约2.1%。而美国联邦政府债务问题形成的财政黑洞，也进一步劝退大批潜在投资者。

目前美国联邦债务总规模已超越国内生产总值，这一临界阈值自二战结束后从未被打破，也侧面说明特朗普平衡财政预算的承诺已然落空。

华尔街策略师指出，即便地缘冲突引发的通胀问题有所缓解，美国长期国债收益率本轮上涨的趋势也难以彻底逆转，相关债券基金的下行空间尚未耗尽。

近期债券市场分化明显：相较于短期国债，长期国债遭受的冲击更为严重。收益率曲线呈现熊平陡化走势，引发长期债券大规模抛售。

巴克莱银行美国通胀策略主管乔纳森·希尔表示：“债务规模扩张、均衡利率上行叠加人工智能产业发展，多重因素共同推高美国实际长端利率。”从长期维度来看，人工智能能够提升生产效率，进而抑制通胀；但短期之内，各大科技巨头持续加码研发投入，反而会加剧通胀波动。

此外，人工智能热潮带动经济增速上行，大量资本涌入股票市场。债券市场为吸引资金入驻，不得不上调收益率。彭博社分析报告显示：美英两国收益率上行，主要由实际利率攀升驱动；而日本与德国的收益率波动，则主要受通胀因素主导。

摩根大通首席执行官杰米·戴蒙上周在采访中表示，受政府大规模举债、债券供需失衡影响，美国基准利率后续大概率还会大幅上调。

在此大环境下，黄金价格将承受巨大下行压力。SPDR黄金ETF虽已连续三年实现上涨，但该产品今年难以延续此前的上涨态势。