美联储古尔斯比：面对通胀，不排除采取更强硬的加息动作

很多人容易把通胀简单归为外部事件，比如地缘冲突推高油价。但芝加哥联储行长奥斯汀·古尔斯比提醒市场，要分清两种完全不一样的涨价原因：一种是一次性供给冲击，另一种是国内需求太热。这两种情况对应的美联储操作差别很大，看懂这个区分，才能理解他这次讲话的核心意思。供给冲击，简单说就是东西变少了、进货成本涨了，不是大家花钱的欲望太强；需求过热，则是老百姓、企业手里钱变多，大家抢着买商品和服务，就算商品供应没出事，价格照样被买上去。



古尔斯比表示：如果这一轮通胀反弹，不只是石油供给冲击造成的，而是由更持久的内部因素驱动，那么美联储就需要拿出“激进”、“提前发力”的政策手段来应对。

芝加哥联邦储备银行行长奥斯汀·古尔斯比解释，如果涨价根源是需求过热——主要来自服务业消费，还有人工智能热潮带动的企业投资需求，而不只是伊朗局势带来的供应扰动，那仅仅再加息25个基点（0.25个百分点）大概率是不够的。

古尔斯比周一在官方货币与金融机构论坛（OMFIF）上对记者说：“我们现在越来越能感受到，一部分通胀压力，可能就是需求过热带来的。而且服务业的通胀，可能不会自己慢慢消失。”

服务业通胀就是理发、酒店住宿、外卖、医疗、物流这类看不见实物的服务涨价。和油价不一样，服务价格一旦涨上去，往往不容易回落。油价受战争影响，可能冲突缓和之后就快速回落；但人工工资、门店房租一旦抬上去，想降下来会慢很多，这也是美联储一直紧盯服务业通胀的原因。

他继续说明：“如果经过研判，确定通胀主线是需求过热，那就意味着，美联储的加息力度，以及加息落地的速度，都要比单纯遇到供给冲击的时候更强、更早。”

古尔斯比发表这番言论的时候，美国正被一波顽固的通胀困扰。今年通胀压力进一步加重，市场普遍认为导火索就是中东局势紧张，原油供应预期收紧，油价随之大涨。油价会传导到整个经济链条：运输费涨、化工原料涨，最后几乎所有商品的成本都往上抬，这就是典型的供给冲击。但古尔斯比的观点是，不能把所有涨价都算在油价头上，要仔细拆分数据，看看里面到底有多少是需求过热在推波助澜。

古尔斯比提到，最近几年供给冲击出现得越来越频繁，冲击的力度也比过去更大。

上周，美联储刚刚完成一次加息，目的就是压低物价上涨速度。按照美联储官员“点阵图”的中位数预测，美联储官员目前的基准预期是：今年还会再加一次25个基点；到2027年，暂停加息，利率保持在高位。

古尔斯比说，如果最终证实，通胀主要是能源供给冲击造成的，那么按照现在这套计划，加息幅度或许就足够压住物价。但如果后续数据拿出证据，证明需求过热才是主要推手，那现在计划的加息幅度，很可能就不够用。

在同一场论坛的单独发言环节，古尔斯比还发出警告：当前大量投向人工智能领域的资本支出，有可能“溢出原有赛道，推高总产出，超过经济体能够消化的水平”。

通俗来讲：现在很多企业大把砸钱买算力、建数据中心、招AI工程师。这笔巨额投资本身也是一种需求。如果这股AI投资热潮规模太大，整个经济体一下子要消化这么多新增投资，劳动力、电力、土地这些配套资源跟不上，就会推高各类资源的价格。本来AI是单独一个行业的扩张，但是花钱的效应扩散到整个经济，把全社会的总需求拉到经济承载上限之外，就会催生通胀。不是AI产品涨价，是为做AI而消耗的各种资源涨价。

他强调：“一旦确认是需求过热，美联储该怎么应对，就没有任何模糊空间了。”

这里补充一个关键信息：古尔斯比今年没有FOMC（联邦公开市场委员会）投票权，他只能发表观点，不能直接参与利率表决；到2027年，他才会成为有投票权的委员。所以他的讲话，代表联储内部的一种重要思考方向，但不等于美联储已经定下政策。

美国通胀已经连续五年高于美联储定下的2%长期目标。美联储最看重的通胀指标，是个人消费支出价格指数，简称PCE。PCE是美联储优先参考的通胀数据，和大家常听到的CPI略有区别。CPI更多看城市居民一篮子消费品；PCE覆盖范围更广，包含更多企业报销、医保这类支出，美联储制定政策优先看这个指标。最新7月PCE同比是3.7%；而在中东冲突爆发的2月份，PCE只有2.8%，可以看到通胀水平明显往上走了。

古尔斯比说：“接下来，我们最重要的任务，是把通胀反弹的原因分清楚。第一个可能性：通胀反弹来自供给冲击，而且这部分冲击短期之内就会消退。第二个可能性：供给侧冲击持续存在，不会很快消失。第三个可能性：涨价来自AI投资热潮加上服务业需求，和供给冲击基本无关。

这三种情景要分开评估，不能混在一起。这三种情景里面，有两种都需要美联储进一步抬高利率；只有第一种短期一次性供给冲击，美联储可以选择‘穿透看待’，也就是暂时不强力加息，不去硬压经济，等待供给端自己修复。‘穿透式看待通胀’就是联储老思路：一次性供给涨价，只是临时扰动，不会长期扎根，央行不必立刻收紧货币。但如果是需求拉动的涨价，就不能放任，必须加息降温。

他解释，这三种场景的应对方式完全不一样。只要根源是需求过热，不管这个需求来自服务业消费，还是AI领域的大规模投资，性质是一样的：大家花钱的总量，超过经济能稳定供给的总量，物价就会持续上行。这种通胀不会随着地缘冲突缓解而自动消失，只能靠提高利率，抬高借钱成本，抑制企业投资和居民消费，把总需求降下来。

市场现在就在盯着后续的一系列经济数据，比如薪资、服务业价格、消费支出。如果接下来连续几个月的数据持续证明消费和投资很强，那么市场就要做好心理准备：美联储有可能放弃原定计划，选择比点阵图预期更大、更快的加息。反过来，如果后续数据显示，涨价主要就是油价传导，国内消费、企业投资没有过热，那美联储大概率维持现有加息节奏。