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• 【美债困局或走向牛市陡峭化，AI生产力成最终出路】 ⑴ 有市场人士指出，冈拉克本周提出美联储的两难，加息则短债利息支出膨胀，降息则通胀重燃，但这一框架可能并不准确。 ⑵ 美国目前每年偿付债务利息约1万亿美元，而赤字规模大于整个利息账单，意味着每一美元利息实际上都是借来的，相当于用新信用卡还旧卡利息。 ⑶ 每个周期本金更大、再融资墙更高、再融资所需流动性更多，一旦理解这一点，所谓两难便消解，唯一出路要经过资产负债表。 ⑷ 美联储已重启购债，自去年12月以来增持约3650亿美元美债，且规模仍在上升，可称为买短债或储备管理，实质是货币化政府债务。 ⑸ 但美联储不想独自承担，真正计划是将接力棒交给银行，4月的杠杆规则调整正是为此，释放银行资产负债表以吸收美债并放贷，银行放贷或购买政府债务会扩张货币供应，且比量化宽松更多流入实体经济。 ⑹ 关键在于银行借短贷长，平坦的收益率曲线压缩每笔新贷款利差，因此美联储仍在推高流动性作为桥梁，等待让交接奏效的关键，即更陡的收益率曲线，且必须是牛市陡峭化，即短端下行快于长端。 ⑺ 当前问题恰恰相反，市场预期沃什加息，各期限收益率上行，10年期和30年期触及2007年以来最高，但短端跌幅最大使曲线趋平，正是银行不想要也不需要的情形。 ⑻ 沃什上周兑现加息并暗示更多，但剔除石油后通胀看起来温和得多，核心CPI为2.4%且仍在走低，此次加息关乎独立性与债市信誉，而非全面通胀。 ⑼ 这回到石油，美方希望达成协议并公开表态，伊朗已提出路线图，以分阶段重开海峡换取解除封锁，中期选举不到6周，油价高企对选情构成压力。 ⑽ 今年已有1份协议落空，因此不能盲目相信，但双方激励从未如此一致，若海峡重开且原油走低，整体通胀将失去最大顺风，通胀预期降温，这即是压力阀。 ⑾ 沃什已向债市表明认真态度，剔除石油后他就有空间停止加息并转向，短端走强，曲线牛市陡峭化，银行终于有利差可将释放的资产负债表投入使用。 ⑿ 随后多米诺骨牌倒下，牛市陡峭化压低美元，美元走弱让黄金上涨，当利率、美元和石油同时下跌，即是流动性上升，因为这迫使全球对冲需求下降并释放资本。 09-25 21:44
• 【全球油市深度紧缺，成品油压力最为突出】 ⑴ 报告认为，全球石油市场仍处严重短缺状态，9月油价重回每桶100美元上方，原因包括地缘风险上升、沙特石油基础设施遇袭，以及霍尔木兹海峡危机持续和红海部分流量中断。 ⑵ 短期展望仍支撑油价，科威特国民银行预计布伦特第4季度在每桶95美元附近交易，2026年均价约90美元，2027年回落至均价约80美元，因供应改善且需求与经济增长弱于预期。 ⑶ 当前决定价格方向的最重要因素，是经霍尔木兹海峡的石油流动能否恢复至危机前水平或冲突能否达成和解，若无法实现，报告预计市场偏紧的基本面和高价将持续。 ⑷ 全球库存曾在阻止价格进一步上涨中发挥关键作用，但危机期间的大规模消耗使市场更易受任何额外供应冲击影响。 ⑸ 胡塞武装及与伊朗结盟的民兵介入冲突，提高了沙特能源基础设施风险，并一度使曼德海峡对沙特石油出口实际关闭，东西向管道在1处泵站遇袭后停运数日，随后部分重启。 ⑹ 沙特安抚市场的努力以及美伊恢复谈判的消息，曾暂时推动布伦特回落至100美元下方，但实际市场指标仍反映供应严重不足。 ⑺ 布伦特首月与次月价差达每桶4至5美元，远高于2月的不足1美元，反映强烈的逆价差和即期供应短缺，9月15日实货布伦特触及每桶132美元，较纸货合约溢价23美元，说明实货市场紧张程度远超期货。 ⑻ 科威特出口原油升至4个月高位，报告归因于中质和酸性原油结构性短缺，这类油种受霍尔木兹流量中断影响最大，且亚洲炼厂需求最高。 ⑼ 报告认为当前最大压力在成品油，尤其是柴油、航空燃油和汽油，源于俄乌冲突和美伊冲突造成的产品短缺，以及部分出口限制，美国柴油价格突破每加仑6.5美元创纪录，汽油均价趋向突破4.4美元，欧洲柴油期货接近年初2倍，柴油裂解价差超过每桶100美元。 ⑽ 报告预计成品油短期内仍是市场最强因素，价格可能继续上涨，直到高价对消费产生更大抑制。 ⑾ 国际能源署9月大幅下调全球需求预估约94万桶/日，现预计2026年需求萎缩约250万桶/日至1.025亿桶/日，4月至6月同比降幅最大达约530万桶/日，亚洲中间馏分油和石化产品需求明显疲软。 ⑿ 需求降幅在放缓，预计2027年需求恢复约260万桶/日至1.051亿桶/日，但回到危机前水平要等到2027年末。 09-25 21:40
• 美无铅汽油期货主力刚刚突破3.2200美元/加仑关口，最新报3.2204美元/加仑，日内跌3.38% 09-25 21:34
• 【美德国债利差触及160基点，上方阻力受限】 ⑴ 10年期美债与德债利差已升至约160个基点的新高，为2025年8月以来最高水平。 ⑵ 从2024年12月高点到2026年4月低点的38.2%斐波那契回撤位在161个基点，2025年6月的前低点在164个基点。 ⑶ 下方支撑关注157个基点，其次是153个基点前低及近期高点与突破位。 ⑷ 10年期英债与德债利差本周在从近期低点171个基点小幅走阔后变动不大，周中曾出现181个基点的尖峰高点，随后趋势阻力在189个基点。 ⑸ 从市场角度看，美债收益率高企推动美欧利差走阔，但接近技术阻力后进一步上行空间受限，后续需关注美国收益率走势与欧洲央行政策预期。 09-25 21:31
• 现货铂金刚刚突破1760.00美元/盎司关口，最新报1759.06美元/盎司，日内涨0.16%； Nymex铂金期货主力最新报1760.6美元/盎司，日内涨0.49%； 09-25 21:30
• 现货白银刚刚突破64.00美元/盎司关口，最新报63.99美元/盎司，日内涨0.25%； COMEX白银期货主力最新报64.44美元/盎司，日内涨0.69%； 09-25 21:29
• 黄金价格反弹：霍尔木兹外交缓和原油价格，美债收益率仍处高位 09-25 21:29
• 现货黄金刚刚突破4280.00美元/盎司关口，最新报4279.81美元/盎司，日内涨0.14%； COMEX黄金期货主力最新报4315.10美元/盎司，日内涨0.40%； 09-25 21:27
• 利比亚国家石油公司：因沙拉拉至扎维亚原油管道阀门被迫关闭，截至9月24日已导致72.0362万桶产量损失，直接损失超过7500万美元 09-25 21:24
• 【加拿大联邦政府赤字扩大，净债务同比上升】 ⑴ 加拿大联邦政府赤字在最近一个季度随支出增加而扩大。 ⑵ 加拿大统计局数据显示，不包括社会保障基金在内，加拿大全国一般政府盈余第2季度同比增加23亿加拿大元，至105亿加拿大元，相当于名义GDP的1.2%。 ⑶ 不过联邦政府赤字扩大11亿加拿大元，至41亿加拿大元，相当于GDP的0.5%。 ⑷ 联邦政府收入增长5.6%，受所得、利润和资本利得税增加推动，但该增幅不及总支出6.3%的增幅。 ⑸ 总支出增长主要由社会福利支出带动，得益于渥太华根据食品与必需品福利发放的款项。 ⑹ 随着负债增加，联邦政府净债务同比增加5.7%，达到1.05万亿加拿大元，负债上升主要由于债务证券增加。 ⑺ 从市场角度看，赤字扩大与债务上升可能加大加拿大国债供给压力，后续需关注财政计划与利率路径对加元资产的影响。 09-25 21:24