非农或引美元反弹，美债熊陡下的资产风险

在降息落地、短期利率跌至多年低位的背景下，10年期美债收益率仍顽固盘踞高位同时30年期国债收益率创出近期新高。

熊陡即美联储的储备管理购买计划（RMP）虽然通过购买短期国债直接压低了短端利率，但其未能带动长端利率同步下行反而推动收益率曲线陡峭化。

这种政策与市场的背离，使得美国国债收益率将呈现熊陡的特征，这对美元、黄金、权益等资产类别有举足轻重的影响。

RMP计划：美债短端的流动性“定心丸”

多数交易员起初将目光锁定在降息节奏上，却忽视了美联储资产负债表调整的潜在威力——RMP计划本质是通过每月增持400亿美元短期美债（期限一年以内）扩大资产负债表，核心目标是缓解货币市场流动性压力，而非2020年式的量化宽松（QE）。

这一技术性操作对美债短端交易的影响立竿见影：截至10月，美联储准备金余额已跌至2.8万亿美元的近三年低位，RMP的落地直接注入增量流动性，推动有担保隔夜融资利率（SOFR）从3.9%快速回落至3.67%的近三年低点。

对美债交易而言，短期国库券因美联储的常态化购买获得稳定需求支撑，短端收益率持续下行，成为低风险交易中的“安全垫”品种。

德意志银行明确指出，RMP是美联储自2022年缩表以来首次实质性扩表，这一动作对美债短端的支撑力度远超降息本身。

摩根大通更是在交易策略报告中强调，每月400亿美元的短期美债购买，才是驱动市场流动性宽松、短端美债走强的核心动力。

这种美联储通过压低短债的收益率但长端收益率依然上涨的情况就是收益率曲线熊陡走势的特征，而长端收益率爬升利空黄金、成长、科技股等长久期的资产。

长期美债高位之谜：交易需破解的三大核心矛盾

与短端美债收益率随流动性宽松下行不同，10年期美债收益率始终维持高位，这一背离是当前美债交易的核心痛点，背后暗藏三大不可忽视的交易逻辑：

期限溢价的“补偿诉求”，市场普遍预期短期利率将持续下行，但通胀不确定性、财政赤字高企及久期风险，推动期限溢价大幅上升，完全抵消了降息带来的宽松效应。

投资者要求为长期放贷获得更高补偿，这并非对美联储的“对抗”，而是纯粹的价格发现——21世纪20年代的高通胀冲击，让长期债券买家不再无条件相信通胀会无限期低位运行，风险溢价重置成为必然。

中长期美债的“供给压力”，美国财政部仍在全期限维度发行债券，中长期票据和债券的发行量仍具规模，用于覆盖政府支出需求，尽管过去一年发行向短期倾斜，但长期供给并未消失，市场消化压力持续存在，限制了长期美债收益率的下行空间。

美联储政策信号的“微妙平衡”。点阵图明确传递出“缓慢降息、不回零利率”的信号，这与全球金融危机后的宽松剧本截然不同，这种更依赖数据验证的温和路径，让长期美债投资者不敢过度押注收益率大幅下行，定价锚始终维持在相对高位。

不过，美国银行的基准情景给出了明确交易指引：若2026年美联储RMP规模达到3800亿美元，10年期美债收益率有望下行20-30个基点，这意味着长期美债并非缺乏机会，而是需要等待流动性宽松的持续传导、供给压力缓解或期限溢价回落的信号，逢高布局成为核心策略。

对美元交易的传导：短期承压与长期支撑的博弈

美债市场的结构性分化，直接传导至美元交易逻辑，形成“短期宽松压制、长期高位支撑”的博弈格局：

从短期来看，RMP计划带来的流动性宽松，叠加降息落地，直接削弱了美元的利差优势。

短端利率下行使得美元兑高息货币的吸引力下降，市场资金倾向于流向收益更高的风险资产，美元指数短期面临震荡承压的压力。

但长期来看，10年期美债收益率的高位运行，为美元提供了关键支撑。

作为全球资产定价锚，10年期美债收益率的相对优势，仍能吸引全球资本流入，尤其是在其他主要经济体同样维持宽松政策的背景下，美元的“安全港”属性与利差优势并未完全消失。

此外，美联储对通胀的谨慎态度、经济增长“放缓但未崩溃”的基本面，也让美元难以出现趋势性贬值，震荡偏强仍是长期主基调。

总结与技术分析：

总而言之，当前美国国债市场正处于典型的“熊陡”阶段，其背后的核心矛盾是：美联储的宽松预期压制短端利率，与市场对长期通胀和财政健康的担忧推高长端利率之间的博弈。



美元指数短期受到美联储利率调降以及RMP带来的短端利率下降对长端利率向下牵引而承压，但是随着美国国债长端利率的反弹，美元指数有望迎来反弹。

这种熊陡格局利好顺周期商品、金融股、周期股，短端国债；而久期长的避险资产（长期国债、黄金）和成长股科技股会承压。

美元指数运行至箱体下端，可能配合晚间非农数据做出最后一跌，之后展开反弹，支撑在98.13，美元指数跌破98.13后，跌出的空间可能成为之后反弹的安全垫，是较为划算的布局点位，同时需要盯紧美国10年期国债收益率这是美元指数反弹的信号枪。


（美元指数日线图）


（美国十年期国债收益率日线图，来源:易汇通）

北京时间17:51，美元指数现报98.15。