摩根大通：黄金并非有效对冲工具，应视为投资资产

摩根大通资产管理亚太区首席市场策略师许长泰（Tai Hui）表示，伊朗战争期间黄金的大幅抛售，削弱了其作为投资者投资组合中防御性对冲工具的地位，投资者应将黄金视为一种投资资产而非对冲资产。



许长泰指出：“黄金并未起到对冲地缘政治风险的作用。长期以来，我们一直认为黄金并非一种有效的对冲工具，观察其与股票或风险资产的相关性，会发现这种关联并不稳定。”

伊朗战争期间黄金表现疲软，20天内暴跌24%

自伊朗遇袭事件发生以来的20天里，黄金价格从每盎司5415美元的高点跌至4100美元的低点，峰值到谷底的跌幅达24%。尽管目前价格已较低点显著回升，但随着冲突持续，黄金始终难以积聚上涨动力。

许长泰表示，尽管过去30年里黄金在各类地缘政治事件中的表现记录不佳，但仍有许多投资者将其视为对冲地缘政治风险的工具。

“我们甚至不能说70%的地缘政治事件会推动黄金价格上涨，”他称，“实际情况更像是50对50，就像抛硬币一样不确定。”

黄金的多重劣势：高波动、无收益、持有成本高

许长泰指出，即便抛开伊朗战争这类地缘政治冲击，黄金也面临诸多不利因素。

“其波动性与新兴市场股票相当，”他强调道，“而且黄金不会产生收益。显然，在过去两年里，持有黄金的投资者可能并不在意收益，但持有成本是一个需要考虑的因素。”

“如果是基于各国央行购金以及所谓的货币贬值交易等基本面因素，为提升收益而持有黄金，这是合理的；但如果是认为黄金能帮助你抵消市场回调风险，那它就不是一个特别可靠的工具。”

持有黄金仍有合理理由，核心价值在资产增值

尽管存在这些劣势，许长泰表示，持有黄金仍有充分理由，包括各国央行为摆脱对美元的依赖、实现储备多元化而产生的长期需求，以及投资者为对冲政府债务和货币供应量快速增长而进行的配置。

“由于黄金的供应增长有限，因此存在投资价值，但我们必须明确：黄金是一种投资资产，而非对冲资产。”他说道。

“对我们而言，黄金仍是资产配置中值得关注的资产，但我们需要清楚其作用——它更多是一种收益提升工具，而非风险管理工具。”

摩根大通整体看好黄金：涨势未竭，回调只是暂时

摩根大通一直坚持认为，黄金涨势将持续，回调只是暂时现象。2月17日，该行资深智囊团表示，虽然有合理理由质疑黄金能否继续升值，但这种质疑是错误的。

摩根大通私人银行执行董事克里蒂·古普塔（Kriti Gupta）和全球投资策略师贾斯汀·比曼（Justin Biemann）写道：“过去五年，黄金迎来了强劲上涨，涨幅超过170%。背后原因众多，但最大的推动力可能是地缘政治波动和格局分化的新时代，这促使投资者买入这种贵金属。”

“此外，市场对货币贬值、经济增长、通胀以及未充分反映在主权资产中的不负责任的财政状况的担忧，也进一步推动了黄金需求。难怪在市场承压时期，这种贵金属一直是投资者青睐的资产。”他们补充道。

黄金涨势的两大潜在风险

古普塔和比曼指出，看空黄金的观点主要集中在两大风险领域。首先，各国央行可能停止近年来的购金热潮。

“黄金价格的最大推动力是各国央行，”他们写道，“自2022年俄罗斯对乌克兰发动战争以来，黄金净购买量翻了一番。在美国冻结俄罗斯资产后，各国央行为实现储备多元化、摆脱对美元的依赖，大幅增加了对黄金的需求。”

作者指出，除国际货币基金组织（IMF）外，全球最大的五个黄金持有国分别是美国、德国、意大利、法国和俄罗斯。“如果全球央行的这种结构性需求减弱，会发生什么？更糟的是，如果它们选择直接抛售黄金呢？”

他们指出，这种情况并非没有先例。“1999年至2002年，英国通过一系列公开拍卖出售了超过50%的黄金储备，并将储备多元化配置为外汇。同期，瑞士通过投票决定取消瑞士法郎与黄金的挂钩。英国宣布售金后三个月，黄金价格下跌了13%——按当前价格计算，相当于下跌约650美元。直到多个央行签署《华盛顿黄金协议》，协调并限制可能影响价格的大规模黄金抛售，抛售才停止。该协议于2019年失效，因为各国央行在当时已基本成为黄金的买家而非卖家。”

黄金持续上涨的第二个主要风险是散户投资者可能放弃这种贵金属。

“别忘了散户投资者，”古普塔和比曼警告说，“他们也一直在涌入黄金市场。这些新买家建仓的主要目的通常是对冲地缘政治风险上升和宏观不确定性。”

散户持有黄金的合理逻辑：长期多元化配置

不过，散户投资者也有充分理由持有甚至增持黄金。

古普塔和比曼指出：“除了对冲短期地缘政治风险外，黄金还是一种长期多元化工具。鉴于其与其他资产的相关性相对较低，黄金可以对冲通胀、在市场下跌期间表现优于其他资产，并降低投资组合的整体波动性。”

2026年黄金展望：多重因素支撑价格上行

去年12月，摩根大通全球研究部表示，中国保险巨头和加密货币社区的新增需求将推动2026年黄金价格走高。

摩根大通全球大宗商品策略主管娜塔莎·卡内娃（Natasha Kaneva）表示：“尽管此次黄金涨势并非且不会是线性的，但我们认为推动黄金价格重新走高的趋势尚未结束。各国官方储备和投资者向黄金多元化配置的长期趋势仍有进一步发展的空间。”

该行指出，美元走弱、美国利率下降以及经济和地缘政治不确定性，传统上都是推动黄金价格上涨的积极因素，这些因素在当前的涨势中都发挥了作用。此外，黄金既是对冲货币贬值的工具，也是美国国债和货币市场基金的无收益替代品。

摩根大通全球研究部的价格预测基于持续强劲的投资者需求以及各国央行的购金需求——他们预计2026年各国央行的黄金平均季度购买量将达到585吨。