美联储独立性再起波澜：沃什新协议或重塑联储资产负债表，掉期额度成关键考验

大多数人并不了解货币互换额度（currency swap line）是什么，也没有太多理由去关心这一金融工具。但不久之后，这一工具可能帮助市场真正看清美联储主席提名人凯文·沃什（Kevin Warsh）关于美联储独立性的独特理念究竟意味着什么。

沃什明确表示，美联储在制定货币政策时应保持“严格独立”。但他同时补充称，愿意与国会和特朗普政府在“非货币事务”上进行合作。

在4月21日确认听证会后回答参议员书面提问时，沃什进一步阐述：“在国际金融等领域，美联储官员不应享有与其他领域相同的特殊尊重。”

沃什还多次提及一项新的“美联储与财政部协议”，认为该协议可用于管理美联储的资产负债表，不过他尚未详细说明具体方式。

前美联储官员担忧：独立性面临潜在风险

六位前美联储官员表示，沃什的这些表态至少显得不够清晰，甚至令人困惑。在最坏情况下，他们对沃什关于美联储独立性的分析感到担忧。其结果可能只是对现有惯例进行边缘调整，也可能对美联储在危机中使用资产负债表的能力构成更严重的限制。由于沃什的表述缺乏明确性，这些前官员目前均不愿做出明确结论。

前里士满联储主席杰弗里·拉克尔（Jeffrey Lacker）长期在利率和资产负债表政策上持鹰派立场。他表示，如果新协议能让美联储专注于货币政策，而将信贷政策留给财政部，他会对此表示欢迎。例如，在此类协议下，美联储可能仅被允许购买国债，而不能购买抵押贷款支持证券或其他金融工具。

但拉克尔同时补充说：“我也能够想象出一种不那么有建设性的协议，它会让财政部利用美联储的资产负债表绕过国会，延续不良做法并损害美联储的独立性。”

一位不愿具名的高级别前美联储官员直言：“如果按照逻辑推演到底，美联储可能会失去对其资产负债表的控制权。”

货币互换额度的灰色地带

沃什对何为货币政策、何为非货币政策的界定仍不完全清晰。他可能在获得参议院确认后进一步说明，但目前律师、经济学家和美联储观察人士只能仔细解读其参议院答复中的模糊表述。

沃什本人拒绝就此文置评。

多名前美美联储官员指出，货币互换额度正处于货币政策与非货币政策的灰色地带。这一工具主要在金融危机期间使用，美联储向其他国家央行提供美元，同时获得等额的对方货币。美联储官员认为，此类安排旨在为外国市场提供美元流动性，防止国外美元抢购潮波及美国市场。

财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）最近表示，波斯湾多个国家已请求设立货币互换额度，包括阿拉伯联合酋长国。财政部可以使用自身资金提供此类额度，正如其最近对阿根廷所做的那样，但目前尚不清楚贝森特是否希望由美联储来提供这些额度。参议员在书面提问中询问沃什是否认为美联储必须服从财政部的意愿，但沃什并未直接回答。

危机时期的实际作用与潜在隐患

前美联储官员认为，货币互换额度至少部分属于货币政策范畴。首先，此类安排必须获得联邦公开市场委员会（FOMC）的批准，而FOMC正是负责制定货币政策的机构。其次，当互换额度被使用时，向外国央行提供美元会扩大美联储的资产负债表。根据Haver Analytics数据，在2008年全球金融危机期间，互换额度曾短暂使美联储资产负债表增加近6000亿美元，约占当时规模的25%。新冠疫情期间，互换额度最高达到4500亿美元。

沃什的表态目前可能不会立即改变政策。在危机时刻，美联储与财政部通常会合作应对市场混乱，这在沃什担任联储理事期间的2007-2008年危机中已有体现。但最终决定权仍属于美联储，且理由几乎总是美元流动性出现系统性重大中断。

另一位不愿具名的前美联储官员警告：“在最坏情况下，美联储的资产负债表可能变成对外援助的工具。”

对于向阿联酋等海湾国家提供互换额度，这一风险尤为值得关注。这些国家目前似乎并不需要通过互换额度来防范美元流动性危机，因此提供此类支持可能更像是政治决策，而非基于市场实际需求的判断。即使海湾国家出现流动性问题，美国国内目前也不存在明显的美元融资压力。阿联酋作为一个富裕国家，拥有大量外汇储备和主权财富基金。同时，美国政府有充分理由帮助处于伊朗冲突中的盟友。多名官员指出，美元互换额度将赋予阿联酋通常仅属于G7等主要发达国家的国际声望。

资产负债表管理成核心分歧

沃什暗示的变革可能影响美联储运作的更大领域。他设想的修订版“财政部-美联储协议”将在某种尚未明确的方式下，管理美联储资产负债表的规模和潜在构成。这表明沃什并不像其他美联储官员那样，将资产负债表政策视为货币政策不可分割的一部分。

沃什与贝森特都曾批评美联储在非危机时期过度扩张资产负债表。事实上，沃什正是因反对美联储在大衰退后不缩减资产负债表，于2011年辞去理事职务。

贝森特将美联储不断膨胀的资产负债表比作危险的实验室实验，认为这扩大了美联储在经济中的足迹，并赋予其本应属于财政部和政府的权力。

前波士顿联储主席埃里克·罗森格伦（Eric Rosengren）指出，如果美联储同意限制资产负债表规模和构成，并需获得财政部许可才能行动，那么在严重危机中货币政策的灵活性将受到严重制约。

未来走向仍待观察

多名前官员担忧，如果财政部能够指令美联储购买特定数量或类型的资产，美联储的独立性将遭受更大损害，这可能引发债券市场不安。

前圣路易斯联储主席吉姆·布拉德（Jim Bullard）表示，限制美联储购买资产的联储-财政部合作想法早已被讨论，但他对贝森特某些表述中体现出的“密切合作”持保留态度。

尽管存在上述争议，沃什可能认为，通过主动放弃其他职责，他能确保美联储设定利率的核心职能保持独立，即使提名他的总统也无法质疑这一独立性。他在提名听证会上曾暗示这一观点：“总统们希望利率更低，但美联储的独立性由美联储自己掌握。”

总体而言，凯文·沃什（Kevin Warsh）的提名及其理念正将美联储独立性、资产负债表管理和国际金融工具等议题推向公众视野。最终结果将取决于参议院确认进程、沃什后续具体阐述以及实际政策走向。这一讨论不仅关乎美联储未来运作，也将深刻影响全球金融稳定格局，值得持续关注。