信用市场观察：资金仍在增持美国资产

几乎没有证据出现“抛售美国资产”交易浪潮。距离2025年“解放日”已过去一年有余，市场担忧海外资金因美国财政、政治或美元相关顾虑，结构性撤离美国资产，但相关信号依旧稀缺。



美国信用债迎来大规模资金流入，美债格局则更为分化。海外资金净买入美国公司债规模有望在今年创下历史新高；而海外对美债的净买入虽仍为正向，但已回落至2021年以来低位。

相对收益变化正在重塑日本投资者的配置选择。在汇率对冲之后，日本10年期国债收益率相比美债更具吸引力，促使日本投资者转为长期美债净卖出方。

市场风险情绪走弱时，美国资产依旧具备避险对冲价值。相较于其他十国集团（G10）债券市场，美债收益率具备优势，叠加美元走势形成支撑，大量投资者依旧将美国资产视作抵御全球风险的对冲工具。

2025年4月“解放日”事件曾引发市场恐慌，投资者普遍担忧会掀起大范围“抛售美国资产”浪潮。时至今日，我们依旧难以找到支撑这一判断的有力证据。

在美国企业信用债市场，海外投资者的配置热情持续高涨。根据美国财政部跨境资本流动数据（TIC），截至5月末，海外资金累计净买入美国公司债规模达到2160亿美元。

这一数值较金融危机以来历年同期5月数据高出32%，意味着2026年全年流入规模有望超越过去三年本就强劲的年度净流入水平。无论海外投资者对美国财政政策、国内政局或是美元存在何种担忧，这类顾虑并未转化为撤离美国企业信用债的行动；恰恰相反，海外对该品类资产的需求有所升温。

图1：海外资金净买入美国企业信用债规模持续快速攀升



图表说明：2015–2026年，美国公司债海外净买入年初至今流量与全年剩余时段流量堆叠柱状图。2020年净买入为负值，此后大幅回升；2026年年初至今买入规模为同期历史最高。

数据来源：美国财政部、哈弗分析，统计截至2026年5月31日

主权债券市场（美债）的图景则更加分化。如图2所示，海外资金净买入美债规模回落至2021年后低点，不过年初至今买入量依旧维持正值。

图2：海外资金对美债的需求出现小幅降温



图表说明：2015–2026年，美债海外净买入年初至今流量与全年剩余时段流量堆叠柱状图。资金波动显著，2020年明显下行，2022年触及峰值；2026年初至今净买入虽仍为正，但低于近年水平。

数据来源：美国财政部、哈弗分析，统计截至2026年5月31日

我们注意到，近期美债净买入下滑，主要来自官方机构购债规模明显收缩，官方机构通常包括各国央行、外汇储备管理部门、主权财富基金。截至5月，官方机构年初累计净买入仅60亿美元；对比之下，海外私人部门净买入规模达到1650亿美元（见图3），不过两大板块的购债力度均处于下行通道。

资金撤出背后的驱动因素尚无定论，最合理的解释是：全球其他经济体主权债券收益率上行，能够更有效地分流本土资金。

图3：官方部门与私人部门的美债净买入规模双双回落



图表说明：双栏堆叠柱状图，展示2023–2026年海外官方、私人投资者对美债净买入情况。官方部门自2024年后购债大幅下滑，2026年规模极低；私人部门2026年维持正向买入，但低于2023至2025年水平。

数据来源：美国财政部、哈弗分析，统计截至2026年5月31日

日本投资者持续增配日本国债

目前可观测到、投资者从美债转向其他具备竞争力主权债券的最典型案例，大概率出现在日本。日本10年期国债收益率攀升至数十年新高；在计入汇率对冲成本后，该收益率持续高于同期限美债（见图4）。

图4：经过汇率对冲调整后，10年期日本国债收益率高于同期限美债



图表说明：2010–2026年10年期日本国债收益率、经过汇率对冲后的10年期美债收益率折线对比。2010年代后期日债收益率持续下行，2022年后显著上行；至2026年，日债收益率已经超过对冲成本之后美债的正向收益。

数据来源：彭博，统计截至2026年7月29日；对冲成本基于3个月滚动测算

结合日本央行数据（图5），2026年初至5月，日本投资者已经成为长期美国债务的净卖出方。日本央行并未拆分企业债与主权债券交易数据，但结合美国TIC跨境资金数据合理推断，净卖出行为主要集中在美债端。

图5：2026年以来，日本投资者对美国长期债券转为净卖出



图表说明：2015–2026年日本投资者净买卖美国长期债券柱状图。资金在净买入、净卖出之间交替，2022年净卖出规模最大，2023年净买入规模最高；2026年初至今为净卖出状态。

数据来源：日本央行、哈弗分析，统计截至2026年5月31日

不确定性环境下，美国资产整体依旧具备吸引力

尽管日本市场出现上述资金流向变化，但放眼全球，海外投资者对美国资产的需求整体保持稳定。另一佐证是：市场尚未出现大规模同步抛售现象。

2026年至今，仅有约2%的交易日、5日滚动区间内，同时出现三大资产同步下跌——10年期美债、美国投资级企业债利差（以彭博美国企业债总回报指数代表）、美元指数。倘若市场真正对“美国资产独特优势”丧失信心，这类同步抛售现象理应更加频繁。

回顾2025年4月，“解放日”相关消息落地后的短期阶段，美债、信用利差、美元确实曾同步走出不利行情。但在此之后，各类资产传统的联动关系基本回归常态。这意味着，“解放日”带来的市场冲击只是短期流动性错位，并非长期市场格局的根本性转变。

同等关键的一点是：在地缘冲突或其他风险引发大范围市场动荡时，美元和美债依旧延续避险资产特征。一旦风险资产承压，美债收益率通常下行，或是美元获得资金支撑。

当然，美债并不总能如愿发挥对冲作用。例如当市场冲击引发通胀预期剧烈波动时，避险效果会打折扣。即便如此，在这类环境中，美债相对其他G10主权债券，表现往往更占优。

除此之外，即便在长端美债收益率上行、投资级信用利差同步走阔的阶段（例如今年3月伊朗冲突爆发初期），美元大多走强。这表明，面对全球性紧张局势与不确定性，投资者仍然愿意配置美国资产。

总体来看，今年全球对美国资产的总需求相较往年或有所回落，但绝对规模依旧可观。

上述一系列趋势凸显深度分析的价值：基本面、资金流向、相对收益等维度缺一不可。我们的研究显示，美国资产持续受到全球资金青睐，但同时也支撑债券市场全球化配置思路——全球多个区域都存在具备吸引力的收益率机会。

各国经济增长、通胀与货币政策持续分化，在全球固收市场进行多元化布局，有望增强投资组合韧性。